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A股、港股到底适不适合价值投资？
一次基于全市场数据的实证检验

用本站底层数据库对三个市场做同口径回测：谁的价值因子真的有效，谁只是看起来便宜
样本 A股 5533 · 港股 2775 · 美股 18369 5600万条日线 区间 2016-08 ~ 2026-07 数据截至 2026-08-04
核心结论

A股是三个市场里低估值因子最有效的，但它有效的方式和美股完全不同——A股赚的是估值均值回归的钱，美股赚的是企业复利的钱。在A股只买"好公司"而不看价格，是过去五年亏得最惨的做法之一。港股估值最便宜、却是价值陷阱最严重的市场。

1不选股能拿到什么：十年长期回报

全市场等权指数，月度再平衡，含股息，2016/08 起点归一为 100。纵轴为对数刻度——等斜率代表等复合增速。
A股 十年年化
5.7%
累计 1.74x · 最大回撤 -42%
港股 十年年化
4.5%
累计 1.55x · 最大回撤 -36%
美股 十年年化
15.3%
累计 4.16x · 最大回撤 -26%
三市场等权指数净值（对数刻度）
2016年8月 = 100，含股息复权
A股 港股 美股
指标A股港股美股
十年累计1.74x1.55x4.16x
年化收益5.7%4.5%15.3%
年化波动21.4%14.8%15.0%
最大回撤-41.8%-35.5%-25.9%
收益/波动比0.270.301.02

把指数拆开：随便买一只拿十年会怎样

个股买入持有十年A股港股美股
全程在册样本数3010 只1660 只9883 只
中位个股0.85x0.41x1.04x
25% 分位0.54x0.11x0.10x
75% 分位1.58x1.19x2.61x
赚钱比例（>1x）42%29%51%
涨超 2 倍19%14%33%
涨超 5 倍5%5%11%
涨超 10 倍1%2%4%
A股和港股随便买一只拿十年，中位数是亏钱的（A股 0.85x、港股 0.41x）。 这意味着在这两个市场，"买入并持有"这个动作本身不产生回报——回报必须来自选股或择价。美股中位数 1.04x，且有 33% 的股票十年翻倍以上，是A股的 1.7 倍。

2时间是不是你的朋友

同样的十年，收益的分布方式比总量更能说明一个市场适合什么打法。
分年度收益（等权指数）
2026 年为 1–7 月，未年化
A股 港股 美股
所有可能的买入时点A股港股美股
持有 1 年正收益概率66%50%78%
持有 3 年正收益概率82%58%85%
持有 5 年正收益概率100%58%100%
持有 5 年中位收益59.8%4.5%88.8%
处于回撤中的月份占比82%84%62%
回撤 >20% 的月份占比25%27%8%
创历史新高的月份占比17%16%38%

美股有 38% 的月份在创历史新高——它是趋势市场，时间站在你这边。A股和港股只有约 17% 的月份创新高、八成以上时间在水下——它们是波动市场，你必须在低位买。 港股连"持有五年"的胜率都只有 58%、中位收益 4.5%，这是全表最刺眼的数字：在港股，时间不解决问题。

3买的是什么：估值与质量的同口径对照

口径统一为「市值 ≥ 100 亿人民币等值 且 当前盈利」的公司，三个市场都剔除亏损股。A股 ROE 取 2025 年报年度值，港股/美股取 TTM。
中位数A股（1563只）港股（444只）美股（5092只）
市盈率 PE32.513.518.8
市净率 PB2.781.382.05
净资产收益率 ROE8.5%10.1%12.1%
ROE > 15% 的公司占比19%30%38%
ROE > 20% 的公司占比9%19%24%
毛利率27.4%32.6%39.3%
净利润增速12.5%5.3%11.7%
买入时锁定的权益回报率
= 中位 ROE ÷ 中位 PB		3.0%7.3%5.9%
A股整体是"最低的 ROE 配最高的估值"。用 2.78 倍 PB 买入 ROE 只有 8.5% 的公司，买入时锁定的权益回报率只有 3.0%；港股 7.3%、美股 5.9%。 从纯粹的价值定价角度，A股大盘整体不便宜，甚至是三者里最贵的；真正便宜的是港股。"A股便宜所以适合价值投资"这个说法，数据不支持。

4决定性证据：A股的价值因子回测

只有A股在库里有完整十年的历史 PE/PB（港股与美股的历史估值仅覆盖近两周），所以这一节的回测只能在A股做。 样本为形成期市值 ≥ 100 亿的A股，按当时的真实 PE / PB 五等分，等权持有 5 年，收益为组内中位数。
按估值五等分，持有五年的中位收益
从最便宜的 Q1 到最贵的 Q5

把"便宜"和"好公司"拆开看

同一批样本、同样持有五年，不同选股条件的中位收益：
六种选股条件的五年中位收益对比
虚线为该形成期全样本基准
选股条件2019-07 建仓2020-07 建仓2021-07 建仓
全部(基准)-2.6% · 916只-11.4% · 1146只-16.5% · 1366只
低PE (<15)+10.5% · 214只+23.9% · 232只+16.0% · 231只
低PB (<1.5)+9.2% · 240只+27.1% · 273只+17.1% · 282只
高ROE (>15%)-6.7% · 305只-29.5% · 359只-31.8% · 438只
高ROE+PE<20-0.5% · 146只-6.6% · 104只-2.7% · 109只
高PE (>50)-12.8% · 195只-27.2% · 448只-38.6% · 528只

两个结论，第二个比第一个重要：

它不是万灵药：2018年7月建仓、持有三年，最贵的 Q5 组反而最好（+16.2% vs 最便宜 Q1 的 +2.2%）。低估值因子在A股泡沫顶部（2020–2021）最有效，在市场底部反而失效——它本质上是在赌估值回归，而不是在赌企业变好。

5回到问题本身

"A股和港股是不是属于价值投资"这个问题，取决于你说的是哪一种价值投资：

市场格雷厄姆式：买便宜巴菲特 / 林奇式：合理价买好公司长期持有
A股 ✅ 最有效。低 PE/PB 因子强且单调 ❌ 失效。高 ROE 组五年中位 −30%，因为好公司的起点估值太贵
港股 ⚠️ 最便宜，但价值不兑现：五年持有胜率仅 58%，中位个股十年腰斩 ❌ 企业质量中等、流动性差、缺乏重估催化剂
美股 ⚠️ 一般。既不便宜也不算贵 ✅ 最有效。ROE 12.1%、38% 公司 ROE>15%、十年年化 15.3%

本质区别

落到操作上：A股用价值投资是对的，但必须是「逆向 + 择价 + 高换手」的价值投资——低 PE/PB 买入、估值修复后卖出，不能是"买好公司睡大觉"；港股做价值投资要额外要求高股息或回购这类现金回报催化剂，否则便宜会一直便宜；美股才是那个可以真正"买好公司长期持有"的市场，但它当前的估值要求你对企业质量的判断必须准确。
数据口径与局限
  1. 幸存者偏差（最重要）：数据库只包含当前仍在册的标的，退市股完全缺失。美股退市率远高于A股（A股几乎不退市），因此美股的数字被高估最多。实际差距比表中更小，但方向不变。
  2. 等权月度再平衡指数会高估可实现收益（小盘股的再平衡收益）。因此"个股买入持有中位数"那组数字更接近真实体验，指数仅用于市场间横向对比。
  3. 跨市场的价值因子回测做不了：库中港股/美股的历史 PE/PB 仅覆盖 2026-07-21 之后。第 4 节的回测只在A股完成，"低估值在美股是否同样有效"本数据无法回答。
  4. 收益口径：A股用 tushare 日线 pct_chg 链式复合（已还原除权除息），港股/美股用 yfinance 复权价。已交叉验证一致性（AAPL 链式 12.75x vs 复权价 13.02x；贵州茅台 链式 5.15x vs 未复权 4.31x，差额即分红）。
  5. 指标口径差异：A股 ROE 为 2025 年报年度值，港股/美股为 yfinance TTM 值；增长率A股为近四季度 YoY 均值、港股/美股为 yfinance 口径，可比性一般。
  6. 美股样本约 24% 是 ADR，"美股"实际是"美国上市"而非"美国公司"。
  7. 港股/美股的亏损公司在库中市值字段存为 0，会被市值筛选静默剔除；本页第 3 节已通过"三市场统一只取盈利公司"的口径规避该问题。

数据源：本站 彼得林奇多市场投资分析 底层数据库 · A股 5533 只 / 港股 2775 只 / 美股 18369 只 · 5600 万条日线 · 数据截至 2026-08-04

本页为历史数据的统计分析，不构成任何投资建议。历史规律不保证在未来重复。